供需两旺VS经济下行中低评级信誉债风险逐渐上升
中低评级信誉债供需两旺的局面，可能让身处其中的债券投资者忽视了宏观经济发出的预警——多项指标均显示当前经济增长压力加大，企业盈利下滑，信用风险上升，中低评级信誉债包括的风险正日益提高。建议投资者重视“狼来了”的信号，对中低评级信誉债的投资应注意甄别，防范信用风险，可加大利率债和高评级信誉债的配置力度。 目前处在经济周期哪一阶段 判断目前处于经济周期的哪一阶段，对债市投资决策特别重要。如果经济处于复苏期，企业治白癜风哪一个医院最好信用风险着落，而融资需求和融资本钱均上升，投资者可以加大中低评级信誉债的配置力度；如果经济处于衰退阶段，企业信用风险上升，但整体市场利率水平着落，投资者应当谨慎选择高收益信誉债，并加大利率债和高评级信誉债的配置力度。 从最新宏观经济指标来看，目前经济可能处于衰退阶段。目前市场争议的只是经济将“软着陆”还是“硬着陆”，也就是说，市场对经济处于“下行”阶段基本没有异议。截至今年一季度，GDP季度同比已连续四个季度下滑；一季度全国范围以上工业企业实现利润10449亿元，同比着落1.3；4月份发电量同比仅增长0.7，PPI同比为-0.7，创2009年11月以来新低；5月份汇丰PMI初值为48.7，比上月着落0.6，仍处于50以下。 但是回到债券市场，中低评级信誉债供需两旺的局面凸显了经济周期与投资热门的矛盾。根据Wind统计，发行主体评级为AA-及以下的债券，其发行量在今年月份到达636.97亿元，而去年下半年合计仅651.20亿元；由于市场需求旺盛，在供给大增的情况下，发行利率反而大幅走低，加权平均值已从去年下半年的8以上，下降到目前7以下，今年5月份已没有发行利率高达8的债券。 信用风险仅是“狼来了”故事的翻版？ 宏观经济的疲软与中低评级债券的强势构成了明显的矛盾，显示白癜风最好医院债券市场对宏观经济信号的反应过于迟钝，出现这类矛盾的缘由何在？ 首先，由于股市和楼市等其它投资渠道的长时间低迷，市场资金对债券市场倾注了更多的热情，而这些从股市等其它市场流入的新资金对风险偏好度高，对中低评级债券构成需求支持。 阳光私募可以作为典型，2011年上半年阳光私募还较少触及债券投资，合计发行债券型基金6只，发行范围为6.52亿元；今年以来阳光私募对债券市场的兴趣大增，月已合计发行70只债券型基金，发行范围达78.08亿元；债券型基金在阳光私募中的占比大有后来居上之势，5月份截至28日，发行的各类阳光私募基金总数为57只，其中，有23只是债券型基金，占比到达40，而去年上半年还仅为0.01。 其次，江铜事件、云投事件、海龙事件等信誉事件一次次发出“狼来了”的信号，却一次次终究证明“狼”并没有来，投资者极可能像“狼来了”故事中一样不再相信“狼”来了，并且上述信誉事件中，不相信“狼”来了的投资者终究可能都取得了丰富收益。 因此，投资者不再担心城投公司可能违约，高收益再次成为投资决策的绝对参考指标。宏观经济衰退、企业信贷需求着落、企业利润着落，各种“狼来了”的信号开始失效。 在某种程度上，中低评级信誉债券供需两旺可以在一定程度上阻滞“狼的到来”，由于债券融资顺利进行可以改进企业紧绷的资金链条，发行利率着落也可以节省一部分利息支出。但是，如果经济衰退超出预期，例如出现“硬着陆”，那么，信用风险的爆发范围可能更加广阔。 建议投资者重视“狼来了”的信号，不能由于前几次“狼没有来”，就认为“狼不会来”了。在宏观经济进入衰退阶段，利率债和高评级信誉债可以加大配置力度，对中低评级信誉债的投资不能只看重收益，而应加大甄别，防范信用风险。
